卡姆丹克太阳能：买入评级--招商证券

上海卡姆丹克太阳能科技有限公司(下简称“卡姆丹克”或“公司”)是一家硅基太阳能光伏电池的硅棒及硅片的生产制造企业。太阳能硅片是太阳能电池的最重要的组件，而我们主要应用太阳能电池将光转化成电力。公司在单晶硅拉棒、切片技术上领先于同行业公司，成本与质量控制也优于行业。截至08年12月31日，公司总资产8.17亿元(人民币，下同)，净资产5.60亿元。08年营业收入7.62亿元，净利润1.31亿元。

公司在生产技术上的领先地位是公司的核心竞争力。我们认为公司在专利技术、生产工艺和产品质量等方面具有绝对竞争优势，产品处于行业高端，在投料质量、硅片尺寸、光电转化率等主要技术指标上在行业内具有较大领先优势。

高端技术投入和有效成本控制使公司享有超出行业水平的高毛利率。太阳能硅片行业是一个资本密集型并且对产品的质量和技术要求很高的行业。该行业平均毛利率在20%-30%之间，而公司06年、07年的毛利率分别为49.6%、45.5%；即使在金融危机最为严重的2008年，公司毛利率也远高于同业水平，为28.4%。这主要得益于公司具有行业领先的技术，相对高端的产品定位和有效的成本控制。

未来业务发展空间很大。近年来，世界各国相继提出太阳能光伏产业扶持政策，我国于09上半年也出台了《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》等政策，近期又提出了《可再生能源法》的修改草案，发展光伏产业已在全球范围达成共识。虽然08、09年受金融危机影响，行业增长有所放缓，但不改太阳能产业长期良好发展的趋势，公司将受益行业发展，成长空间较大。哥本哈根会议无超预期结果将对资本市场形成阴霾，但2010年仍将是低碳板块战略性投资机会。

盈利预测及估值。预计2009年公司营业额将达到4.96亿元，净利润达到0.27亿元；2010年公司营业额将达到16.06亿元，净利润达到1.72亿元；2011年公司营业额将达到21.73亿元，净利润达到2.81亿元。我们用DCF法及比较PE法进行估值，综合得出公司的合理股价为2.66港币，相当于17.0X10PE，相比目前公司股价2.01港元有32%的涨幅空间。虽然硅棒和硅片的价格有进一步降低的可能，但目前下游需求依旧旺盛，公司通过迅速地扩大产能，盈利有望在2010-2011年大幅增长。鉴于公司制造的硅棒及硅片在质量上处于行业领先地位，享有较高的毛利率并且扩产计划的实施较为顺利，我们认为目前公司的股价被低估。虽然公司股价短期内有随大盘向下调整而进一步下跌的可能性，但预计降幅空间有限，建议逢低吸纳，首次覆盖，给予买入评级。
 

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