卡姆丹克太阳能（712.HK）于10月30日在香港交易所主板挂牌上市。招商证券（香港）近期发布研究报告指出，公司为单晶硅拉棒、切片领先者。卡姆丹克是一家硅基太阳能光伏电池的硅棒及硅片的生产制造企业。太阳能硅片是太阳能电池的最重要组件之一，而公司主要应用于太阳能电池将光能转化成电能。公司在单晶硅拉棒、切片技术上领先于同行业公司，成本与质量控制也优于行业平均水平。截至08年12月31日，公司总资产8.17亿元（人民币，下同），净资产5.60亿元。08年营业收入7.62亿元，净利润1.31亿元。

　　公司在生产技术上的领先地位是公司的核心竞争力 招商证券认为公司在专利技术、生产工艺和产品质量等方面具有绝对竞争优势，产品处于行业商端，在投料质量、硅片尺寸、光电转化率等主要技术指标上在行业内具有较大领先优势。

　　高端技术投入和有效成本控制使公司享有超出行业水平的高毛利率 太阳能硅片行业是一个资本密集型并且对产品的质量和技术要求很高的行业。该行业平均毛利率在20%-30%之间，而公司毛利率06年、07年分别为49.6%、45.5%；即使在金融危机最为严重的2008年，公司毛利率也远高于同业水平，为28.4%。这主要得益于公司具有行业领先的技术，相对高端的产品定位和有效的成本控制。

　　未来业务发展空间很大 近年来，世界各国相继提出太阳能光伏产业扶持政策，我国于09年上半年也出台了《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》等政策，近期又提出了《可再生能源法》的修改草案，发展光伏产业已在全球范围达成共识。虽然08、09年受金融危机影响，行业增长有所放缓，但不改太阳能产业长期良好发展的趋势，公司将受益行业发展，成长空间较大。

　　盈利预测及估值 预计2010年公司营业额将达到17.66亿元，净利润达到1.92亿元；2011年公司营业额将达到23.90亿元，净利润达到2.67亿元。三年净利润复合增长率为26.1%。我们用DCF法及比较PE法进行估值，综合得出公司的合理市值在35.3-50.5亿人民币之间，相当于40.1-57.4亿港元之间，按公司总股本10亿股计算，即公司股价合理区间4.01-5.74港元，中间值4.87港元，对应2010年预测P/E在18.4-26.3倍之间，中间值为48.7亿港元。

　　招商证券认为公司竞争优势明显，报告指出，太阳能光伏产业最终将成为一个大规模制造业，在拉棒和切片两个环节中，成本控制及质量控制将决定相关公司成长空间，如何进行有效成本及质量控制成为公司发展重点。在拉棒和切片过程中，最能体现公司竞争力水平的为硅片质量（转换效率）、成本控制（成品率、降低单位成本）等，我们认为公司在拉棒和切片中，具有较好的竞争优势，主要包括：

　　1、 硅片质量较好，转换效率高；2008年公司生产的太阳能单晶硅片平均光电转化率约为17%，最高为18%，高出行业平均16%水平。

　　2、 硅片生产大面积化，降低生产成本。公司是中国第一批能够生产出156毫米*156毫米大尺寸太阳能单晶硅片的厂商之一。大尺寸太阳能单晶硅片有效吸光、发电面积更大，单位面积效率更高。

　　3、 硅片簿片化的先导者 硅片厚度越薄，消耗原材料越少，硅片质量减少，意味着同等条件下，公司每公斤多晶硅硅片产出水平提高，使得公司盈利能力得到改善。

　　4、 技术储备充足，等晶生长控制力强。

　　5、 设备共同开发能力以及排他性保证公司技术上的领先。通过采用先进的技术和高端设备，可以确保公司一次投料量超出行业水平，确保较高成品率及硅片质量的稳定，以保证公司产品在激烈的竞争中处于不败之地。

　　6、 与原供应商和客户之间建立稳定合作关系，利于长期增长。公司与多名原材料供应商建立了稳固合作关系，以获得高质量晶体硅原材料。

　　7、 管理团队经验丰富。公司管理团队具有较长的从业经验，并且将原先生产半导体硅片的经验成功转型生产太阳能硅片上。

　　招商证券报告认为，公司与同行相比，竞争优势明显。公司与香港上市公司阳光能源（00757.HK）、江西塞维(纽交所上市，代码：LDK)和ReneSolar(伦敦交易所上市，代码：SOLA.L)处于相同行业，但公司经营状况明显好于这些国际同行。公司过去三年主营产品综合毛利率均高于同行业平均毛利率20%-30%。即使在08年四季至09年上半年，公司仍能保持盈利，并有30%毛利率。09年上半年，阳光能源、江西塞维和ReneSolar均录得较大金额亏损。而卡姆丹克仍能保持毛利率10.1%,净利润率2.4%。

　　卡姆丹克太阳能盈利预测

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